阿里巴巴迎来双重主要上市，有喜也有忧。喜的是，阿里巴巴在角逐资本市场时，又多了一个重要筹码。忧的是，随着港股资本市场趋严，很多劣质股加速出清。而阿里巴巴被聚光灯放大的业绩表现，能否给投资者满意？
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作者 |颜瞾 编辑 | 蕨影
近期，因为多重“喜讯”，阿里巴巴又回到了聚光灯下。一是阿里巴巴宣布完成港交所及纽交所双重主要上市；二是阿里巴巴美股市值重新超越拼多多；三是市场监管总局发布公告称，督导阿里集团完成三年整改，“成效良好”。
对此，有业内人士分析称，这或许是阿里巴巴迈进“全新时期”的前奏。尤其是阿里双重主要上市生效后，更是在资本层面释放出利好信号。也有一种观点认为，在上市“双保险”之下，阿里巴巴将会在资本层面多一个筹码，进一步远离近年以来的“中概股恐慌”。
不过，阿里巴巴虽然“喜讯”不断，但是其近期刚刚发布2025财年Q2财报，却让外界看到了其在其经营管理层面的压力。而这种压力，也随着阿里在资本市场受到更多关注，而暴露无遗。因此，此时言阿里巴巴即将进入“第二春”，或许为时尚早。
01组织变革落地受阻，电商基本盘失守
阿里近两年最受关注的，当属2023年3月，阿里巴巴集团董事会主席兼CEO张勇主导发起的一场“1＋6＋N”组织“改革”。 不过，一场声势浩大的组织变革，却在短短几个月后，就遭遇了变数，并释放出折戟的信号。
其一是作为发起该变革的灵魂人物，张勇淡出权力中心。而其标志性事件是，张勇先后于2023年6月、9月，卸任阿里董事局主席兼CEO、阿里云智能董事长与CEO，宣告退出核心业务一线。
其二是作为1 6 N中的业务主心骨，阿里云、盒马、菜鸟分拆上市的计划，均被阿里巴巴以“多方不确定性因素”“计划暂缓”“无法为股东实现价值”等为由，而相继“喊停”。这也预示着，此前阿里高举高打的组织改革，或已受阻。
据分析，1 6 N组织变革呈现折戟之势，主要归因于过去被视为阿里主心骨的六大核心业务，业绩增长承压。因此，以蔡崇信、吴泳铭为代表新的管理层，也不得不调整发展策略，从而为阿里未来的业绩增长，寻找更多可能。
以阿里巴巴最新发布的2025财年第一季度（截至2024年6月30日止三个月）的业绩表现为例。财报数据显示，阿里巴巴该季度营收2432.4亿元，上年同期营收2341.56亿元，同比增长4%。归属于普通股东净利润同比下降29%。
很显然，这是一份营收微增、净利润大幅下滑，远低于投资者预期的成绩单。而且，在阿里整体业绩不佳的同时，以淘天集团为代表的业务基本盘，已有失守之势。
第一季度财报数据显示，尽管时间覆盖了“6·18”周期，但在本季度，淘天集团合计收入同比减少1%，在中国批发商业收入实现同比增长16%的前提下，中国零售商业收入同比减少2%。同时，淘天集团也是阿里巴巴六大业务集团中，唯一收入负增长的集团。
电商板块唯一的亮点是，其88VIP新增会员数同比增幅超过3倍，贡献淘天集团营收70%的淘天客户管理收入同比微增1%。
但是据分析，该部分增长是以88VIP会员经过退货包运费等多轮权益加码、增加复购率，以牺牲利润为代价换来的。因此，最终也录得经调整的EBITA（息税前利润）同比下降1%。
此外，仅次于客户管理收入的直营业务营收也同比下降了9%，究其原因，该板块的天猫超市、天猫国际和其他直营业务收入同比下降达9%，对整体业绩带来了“拖累”。
而且，横向对比来看，据Sandalwood电商监测数据显示，2023年电商大盘中，淘宝天猫占据了45%的市场份额，相比高峰时期占比超7成，已被竞争对手蚕食太多。
不可否认的是，如今消费者的心态是，想要低价便宜去拼多多，追求质量与速度去京东，而淘宝不上不下的商品价格以及不快不慢的快递速度，让阿里电商的处境，也变得越来越尴尬。
02其他业务集团承压，第二增长曲线难寻
除了电商基本盘以外，阿里巴巴的其他业务板块，也十分承压。 而一直被阿里视为第二条增长曲线的阿里云，同样没有扛起业绩的“大梁”。
首先，在阿里大文娱板块，自从2013年阿里大文娱成立，至今并无太大起色。其先后经历收购合一集团（优酷土豆母公司）、阿里影业并入、虾米关停、优酷流量被芒果TV反超等大事件。而时至2025财年第一季度，大文娱集团实现营收55.81亿，增速仅为4%，增速疲软。
以代表性产品优酷为例，据《Quest Mobile 2023内容视频化与商业化洞察报告》，优酷的月活仅为2.3亿人，不仅远低于4.73亿人的爱奇艺、4.16亿人的腾讯视频，连芒果TV都以2.3亿人对其穷追猛打。而在付费会员方面，腾讯视频在2023年Q3增长至1.17亿，爱奇艺在2023年Q3达到了1.075 亿，而优酷已超过三年没有公布付费会员数。
据分析，优酷活跃用户排名靠后的根本原因在于，其在中长视频赛道，一直被更具内容优势的爱奇艺、腾讯视频等平台夹击。加上其定位差异化不足，内容端短板一直没有补齐，虽然其在青春类内容方面有一定优势，但是并未将其优势发挥出来，目前甚至逐渐被芒果TV所超越。
其次，在本地生活赛道，其第一季度的答卷是增收不增利，持续亏损的同时，并未实现自我造血。财报显示，由饿了么和高德订单增长所带动，本地生活集团同比收入增长12%至162.29亿元。本地生活集团季度经调整EBITA（经营损益）亏损从去年同期的19.82亿元继续收窄至3.86亿元。
据财报说明，收窄原因是，饿了么单位经济效益改善和交易规模扩大的驱动下，其到家业务亏损持续收窄。不过，数亿规模的亏损，依然是阿里巴巴的业绩负担。
再次，已经宣布撤回上市的菜鸟，发展同样难言顺利。据最新的季度业绩报告，菜鸟营收同比增长16%至人民币268.11亿元，但依然未实现造血。虽然二季度情况财报轻描淡写，但是从菜鸟2024年第一季度经调整后亏损幅度急剧扩大321%，至-13.42亿元，IPO前累计亏损超70亿，便可对其发展困境窥见一斑。
菜鸟发展不够顺利，一方面是因为其重金押注的跨境物流，基础设施建设耗资巨大，但是增长却出现瓶颈。数据显示，2023财年菜鸟处理的跨境包裹总量为15亿件，相较于2022财年的16.8亿件已下滑超10%。
另一方面，除了跨境业务外，以菜鸟驿站和菜鸟乡村为代表的末端物流，均属菜鸟的核心战略业务，但与跨境业务、供应链业务等板块相比，稍微有些“拖后腿”。
最后，阿里巴巴较早布局的国际商业，依然入不敷出，亏损还在进一步扩大。财报数据显示，第二财季，阿里国际数字商业集团（AIDC）收入同比增长32%至292.93亿元。
该业务集团营收强劲增长的同时，亏损也在扩大。本季度，经调整EBITA为亏损37.06亿元，2023年同期为亏损4.2亿元。由此可见，阿里巴巴国际商业，目前仍处于“烧钱”模式，短期恐怕难以走出泥泞。
除此以外，阿里巴巴在技术研发、市场推广等方面不断“重仓”阿里云。近年的整体增速，也明显放缓，而其业绩贡献，更是与其在阿里巴巴的战略地位，并不相称。
数据显示，第一财季，阿里云营收增长6%至265.49亿元，其中AI相关产品收入实现三位数增长。虽然相比2024财年一季度业绩，阿里云收入增长4%，增速恢复了增长，但是这种增长却是以阿里云大幅降价、牺牲利润为代价的。
例如，继年初阿里云举办2024年度战略发布会，宣布全线云产品售价下调后，4月8日，阿里云正式宣布，其海外市场全线降价，覆盖全球13个地域节点部署的核心云产品、500多个产品规格，平均降幅23%，最高降幅59%。而在AI产品方面，报告期内阿里云对通义千问9款主力大模型大幅降价。
虽然阿里云早年在互联网云服务厂商中率先盈利，且同比、环比均在恢复增长，但是对阿里巴巴的营收贡献，依然仅为11%，因此，阿里云也难以成为阿里巴巴的业绩支柱，以及第二增长曲线。
要知道，自2015年首度披露云服务收入以来，阿里云一度保持着超过100%的营收同比增速，其营收规模也从12.71亿元增长至千亿元级别。
但是进入2022年，阿里云营收增速开始从双位数下滑至个位数。近两年阿里云业绩虽然短期有起有落，但拉长周期来看，放缓明显且市场份额下滑。
据Canalys最新发布的数据显示，阿里云仍以37%的市场份额保持第一位，但其市场份额下滑了2%，而华为云和腾讯云紧随其后。据分析，阿里云市场份额下滑的原因，则是因为中国电信等运营商作为云服务市场的第二梯队，快速崛起。
03“新政”面临大考，“四小龙”前途未卜
张勇时代落幕后，吴泳铭也开始出场，推行其“新政”。 2023年11月中旬，吴泳铭首次作为阿里巴巴集团CEO参加季度财报分析师电话会，并正式宣布第一批战略创新级业务——1688，闲鱼，钉钉，夸克。
据称，上述战略级创新业务，组织上将作为独立子公司运营，业务上将打破以往在集团内的定位限制，阿里以3~5年为周期持续投入。
只是，这些被拔高了战略地位的第一批战略创新级业务，发展也难言顺利。以闲鱼为例，虽然阿里巴巴对闲鱼的定位，早已不是二手电商平台，而是 “年轻人兴趣交易社区”。
但是如今的发展，也十分令人担忧。实际上，闲鱼2024年的大动作不断，不仅大改平台用户激励规则、而且重新上线PC端，并宣布于2024年9月1日开始，向卖家抽成收费。
但是，近年以来，闲鱼却因为平台内部治理问题，而口碑危机不断，却让其优化动作显得微不足道。例如，近年以来，闲鱼频繁被指通过暗号涉黄，并且成为消费者投诉的重灾区。
值得一提的是，闲鱼所谓的转型“兴趣交易社区”，概念并不新鲜。要知道，抖音转型电商时，早就提出了兴趣电商的概念并拿到了结果，而小红书平台目前的种草“能力”，也远非其他竞争对手可比。
据观察，闲鱼的焦虑在于，面对海量交易信息与复杂网络环境，闲鱼的监管能力却一直未被证明。在业内人士看来，闲鱼多年以来涉黄交易难禁、甚至沦为“是非之地”，已经有些积重难返。
一方面，因为卖家的准入门槛低，只需一个手机号、淘宝或支付宝账号就可以注册并登录；另一方面是由于平台的审核和处罚机制存在明显不足。
同样被阿里寄予厚望的阿里钉钉业务，也因为市场格局的风云变幻，正在面临企业微信、飞书的两头夹击。而且，在智能化时代来临时，阿里巴巴云钉一体的战略，在商业化与业绩规模化方面尚未得到验证。
对比之下，企业微信则基于个人微信生态的平台，而拥有相对完整的生态，近年以来，因为企业微信因与个人微信打通，其商业化也正在不断加速，未来显然更有想象力。
而飞书背靠互联网新时代的互联网巨头字节跳动，产品体验与用户口碑更胜一筹。反而是频繁被吐槽为老板“监工”的钉钉产品，却显得尴尬无比。
据此前第三方机构QuestMobile发布最新数据显示，而2024年3月，企业微信月活跃用户规模为1.53亿，同比增长24.3%，远超行业16%左右的行业整体增速。这也意味着，此前在规模上具有先发优势的钉钉，正在被企业微信追赶。
整体来看，电商赛道及创新业务赛道，阿里巴巴均已呈现掉队之势。要知道，2024年第二季度，拼多多的营收、净利润分别增长86%、144%。阿里巴巴的业绩增速，与其不在一个量级。
虽然拼多多最近因为上半年营收略低于市场的超高预期，以及拼多多高管的“利润增长不可持续”言论，让其股价再度低于阿里巴巴，但是这或许是拼多多为了谋求更高质量的增长，以降低投资者的预期而刻意为之。而阿里巴巴在资本市场的真实价值几何，也只有待其双重主要上市后，投资者对其信心与态度来考证。
04从低价赛道“败下阵来”，进退两难
种种迹象表明，阿里巴巴正在弱化低价策略，甚至从低价赛道败下阵来。 首先，在淘宝天猫方面。 7月中旬，淘宝宣布将优化淘宝天猫平台的“仅退款”策略，依据新版体验分提升商家售后自主权。 与此同时，天猫宣布，9月1日起全面取消商家年费。
淘宝天猫该运营规则的调整，也被视为阿里巴巴放弃参与“低价赛道”内卷的信号。不过，另一边的拼多多，却与其一进一退。
据拼多多高管在财报会议上表示，拼多多未来盈利能力不可持续，因为拼多多接下来将进一步加大商家补贴力度、并间接让利消费者。很显然，拼多多名为完善平台生态、追求高质量发展，但是实则是与淘宝天猫继续抢用户、卷低价。
此外，此前淘宝低价版淘也被传退出历史舞台，虽然官方对此予以否认，表示“淘特继续发展，同时增加手淘的全量供给来服务淘特原有市场用户”。但是，随着阿里四小龙创新业务战略逐渐变得清晰，淘特的地位更显尴尬。种种迹象表明，阿里巴巴在低价赛道已败下阵来。
而在高端赛道，京东与天猫可谓棋逢对手，双雄并立。二者的模式孰优孰劣，业界也从未停止争论。但是从模式来看，京东的品牌官方自营模式与天猫B2C邀请商家入驻的平台模式，确实各有优劣。前者虽然模式更“重”，但是平台对品牌、产品更有主动权、掌控权。而后者虽然模式更“轻”，却如同“甩手掌柜”，缺少对商家的掌控力。
正如一些行业专家所言，阿里巴巴是海量的商家总体分散了少量的商家个体此消彼长的风险，也正是这些“流水的兵”，撑起了阿里这个“铁打的营盘”。
而从服务层面，前者物流自营、平台服务为主。而后者则通过菜鸟网络覆盖末端物流，各有优劣。通过近20年以来二者你追我赶、无数次正面交锋的结果不难看出，难分胜负、状态胶着。
由此可见，阿里巴巴在高端赛道的变数，或许不是京东，而是国内正在谋求高质量发展的拼多多，以及以抖音、快手、视频号、小红书为代表的新兴电商平台，包括海外逐渐崛起的SHEIN、Temu以及Tiktok等平台。
因此，阿里巴巴的电商业务，可谓走到了十分关键的岔路口。只是，作何选择，阿里进退两难。
阿里巴巴张勇时代“最大的一次变革”，终究以张勇退出、多个集团分拆上市搁浅而呈现出折戟之势，而蔡崇信、吴泳铭时代的“阿里新政”，目前依然水深火热，成效如何还尚待验证。
整体来看阿里巴巴的发展，可谓危机四伏。无论是B端产品还是C端产品、无论是在国际市场还是国内市场、无论是高端赛道还是低端赛道、无论是相对传统的淘宝天猫传统业务，还是相对创新的“阿里四小龙”业务，阿里巴巴都可谓前有狼、后有虎，难以高枕无忧。
而令人深思的是，阿里巴巴这个曾经“不可一世的”商业帝国，为何并没有随着其高层管理的迭代、平台生态的升级而变得更好，反而让其帝国裂缝越来越大？这是阿里巴巴“中年困局”，也是浮躁焦虑的互联网时代的行业迷途。
最 关心这个问题的，显然是阿里巴巴的投资者，他们期待一个答案。只是，在双重主要上市落地后，在资本层面多了一份筹码；但困兽犹斗的阿里巴巴，能否给投资者一个确定性的答案？又能否继续获得投资者的青睐呢？
参考资料：
1、《不拆阿里云，首推战略级创新业务“四小龙”，阿里为什么大调整？》第一财经
2、《用户规模NO.1之后，钉钉还有多大的成长空间？》松果投研
3、《阿里风云二十年，从世界之巅到跌落起点》莹然娱乐家
4、《阿里巴巴在香港完成双重主要上市，意味着什么？》生活帮
5、《菜鸟回归阿里 张勇改革折戟 》长庚科技
6、《净利润大降27%，阿里一季度财报看得让人揪心》功夫财经
7、《急着上岸的优酷，砍出“三板斧”》深瞳商业